（图片着手：视觉中国）

蓝鲸新闻9月1日讯（记者 邵雨婷）8月28日晚，招股书失效的八马茶业再行递表港交所，联席保荐东谈主为华泰海外、农银海外及天风海外。这是其自2019年袭取上市指导以来，第四次冲击成本商场的尝试。

7月中旬，八马茶业获境外上市备案告知书，这意味该公司离港交所上市敲钟更近一步。行为中国高端茶叶商场头部品牌，八马茶业三年20亿的营销进入仅换来1.7%市占率，加盟风光更因存货盘活168天、加盟商缩水等问题面对可捏续性质疑。

五年来，八马茶业先后尝试A股、港股双赛谈，与澜沧古茶、中国茶叶变成茶行业上市第一梯队。然则现在仅澜沧古茶通过港股破局，中国茶叶溃逃而归。茶行业成本化程度忙活，澜沧古茶等先驱市值低迷，八马这次港股冲刺能否破局尚未可知。

“高端化”阶梯不好走，三年营销支拨20亿元

据招股书，八马茶业的历史可追意象1997年，由缔造于福建安溪铁不雅音世家的王文礼、王文彬手足所创办。旗下有中枢品牌八马及两个子品牌信象征、万山红，笼罩乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶等全品类茶叶及茶具、茶食、茶饮等非茶叶产物，变成了圆善的茶饮产物矩阵。

据弗若斯特沙利文发挥，于2024年末按茶叶连锁专卖店数目计，八马茶业在中国茶叶商场排行第一；于2024年按销售收入计，八马茶业在中国高端茶叶商场排行第一，同期在中国乌龙茶和红茶商场亦排行第一。

八马茶业自称为“中国高端茶携带者”，2009年明确其产物商场定位为“商政礼仪茶”，主力破费者为商务东谈主士、中小企业主等高购买力东谈主群，其线下门店客单价在2300—3000元区间，“赛珍珠”系列铁不雅音一斤从1000到1万不等。

靠卖“高端茶”，八马茶业一年就能进账近20亿元，毛利率超50%。

招股书显现，2022年至2024年（以下简称“发挥期”），公司已毕收入分歧约为18.18亿元、21.22亿元、21.43亿元；期内利润分歧约为1.66亿元、2.06亿元、2.24亿元；毛利率分歧约为53.34%、52.30%、54.99%。

2025年上半年，公司事迹出现波动，已毕收入10.63亿元，同比下落4.2%，已毕期内利润1.20亿元，同比下滑17.8%，毛利率为55.27%。八马茶业称，上半年级迹下滑主如若因为线下门店减少导致茶叶销售收入下落，同期行政开支增多，部分被销售及营销开支、研发成本等减少所对消。

中国茶叶商场弥远存在“有品类，无品牌”的局势，为了保管“高端”，八马茶业在品牌营销方面进入较大，三年支拨了近20亿元。

发挥期内，八马茶业销售及营销开支分歧为6.17亿元、6.81亿元、6.92亿元，占营收比例分歧为33.9%、32.1%、32.3%。其中，仅告白及宣传开支一项就分歧支拨了2.09亿元、2.52亿元、2.76亿元。

不外，茶行业商场竞争热烈，限制相对较小，行业蚁集度较低。据弗若斯特沙利文的数据，2024年，中国高端茶叶商场前五大参与者的总商场份额仅为5.6%，八马茶业固然位列第一，但商场份额也仅为1.7%。

记者看护到，八马茶业的“高端茶”堕入了增长瓶颈，致使出现了收入下滑的情况。发挥期内，公司所售乌龙茶中铁不雅音的收入分歧为3.07亿元、3.11亿元、2.86亿元；黑茶中普洱的收入分歧为2.22亿元、2.92亿元、2.30亿元。

好在，现在八马茶业的现款储备较为充裕，欠债水平较低。2025年上半年，公司筹办行为现款流为1.81亿元；终端2025年6月末，八马茶业捏有现款过甚等价物4.36亿元，生意过甚他应收款项为1.78亿元；流动欠债总和为5.1亿元，生意过甚他应对款项为3.72亿元，无银行贷款。

修复以来，八马茶业赢得了多位投资者的投资，其中不乏IDG成本、天图成本、壹叁成本、新但愿集团、晋江百应成等知名机构。2024年12月，该公司赢得临了一轮融资，按30.3元的每股成本蓄意，八马茶业的估值达到23.03亿元。

存货压顶，加盟风光隐忧待解

夙昔五年来，八马茶业屡次冲击A股IPO，却“伊何底止”。

据悉，2015年11月，八马茶业曾在新三板挂牌，于2018年4月摘牌备战A股，次年运转袭取上市指导。2021年，公司向深交所创业板递表央求上市，但在阅历三次问询、三轮招股书更新后又主动胆寒了央求，2023年，公司再次央求深交所主板IPO，但在注册制新规下被动撤单，最终转向了港股商场。

现在，港股商场已有两祖传统茶企上市公司，分歧为主打中高端乌龙、普洱礼品茶的天福（6868.HK）和2023年末上市的澜沧古茶（6911.HK）。近两年，新茶饮奈雪的茶（2150.HK）和茶百谈（2555.HK）也先后登陆港股商场。

不外，无论是传统茶企如故新茶饮，茶企在成本商场的闯荡皆举步维艰。

据财报，2024年，澜沧古茶已毕营收3.61亿元，同比下滑31.5%；公司领有东谈主溢利升天3.08亿元。事迹欠安的同期，公司股价也在抑止走低，从高点11港元跌至3港元，终端9月1日，公司收盘价为3港元/股，总市值不到4亿港元。

而尚未踏入成本商场的八马茶业自己也存在诸多问题，尤其是其加盟风光的可捏续性饱受争议。

据招股书，终端2025年6月30日，八马茶业在中国合共领有3585家线下门店，包括244家直营门店及3341家加盟店，尽管公司也在积极铺设线上渠谈，但终端现在，公司仅领有139家直营网店。

这种“轻财富”风光固然匡助八马茶业已毕了门店数目的快速扩张，但也埋下了诸多隐患。公司收入对加盟商的依赖度较高，发挥期内，公司向加盟商销售的收入占总收入的比例分歧为50.2%、50.6%、50.9%。

日前，记者打听北京一家线下八马茶业门店，其厚爱东谈主告诉记者，加盟八马茶业的店面要在160闲居米以上，且公司现实“买断制加盟”，拿货前需先付货款，其在2021年光加盟八马就破耗了超80万元的启动资金，直至旧年才刚刚回本。

此外，加盟商需首肯年度最低采购15万至100万元，而八马茶业会阐发加盟商的年度采购金额将其分为不同等第，当中只好采购金额跳跃指定门槛的最高等第材干为一级加盟商，享有最高采购扣头。

这也导致加盟商面对极大的囤货压力。

终端2025年6月末，八马茶业的存货账面值高达4.44亿元，盘活天数长达168天。2025年上半年，部分加盟商因存货贬责和关闭升天门店，减少了采购量。

对此，八马茶业也暗示，加盟商及加盟店数目和发达对公司收入影响首要，若加盟商筹办不善或减少和解，将冲击公司事迹。

因此，八马茶业加盟店的扩张正在受阻。发挥期内，胜利特准加盟商分歧增多了180、261、157；减少了77、94、133；胜利特准加盟商加盟店的门店数目变动分歧为增长206家、265家、5家。

关于加盟商数目的减少，八马茶业暗示，主要鉴于公司对线下商场情状及业务战略的评估，在邀请加盟商和解方面取舍了更为严慎的作念法，对新加盟商候选东谈主设定了更高的圭表；以及公司断绝了与多少发达不睬思的加盟商的业务关係。

这次港股IPO，八马茶业拟将募资金额用于扩建出产基地；擢升公司的品牌价值；扩张直营线下门店网罗；擢升业务运营的数字化水平；收购或投资于中国茶行业的参与者以及用作营运资金及一般企业用途。

值得一提的是，在递交给港交所的招股书中，八马茶业的召募资金用途中新增了一项“收购或投资在中国茶行业的参与者”。

对此，上海夏至良时探究贬责公司高档探究员杨怀玉暗示，“八马茶业这次IPO决策中的资金用途反应了茶行业正迟缓进入一个通过成本力量进行整合的时间。通过收购或投资其他茶行业参与者，八马茶业有望快速扩大商场份额。”